文 | 子弹财经
0.008毫米。
这是广东同亚科技股份有限公司（以下简称“同亚科技”）所产精密金属连接线能达到的最细直径——大约仅相当于成年人发丝直径的十分之一，肉眼几乎难以分辨。
正是凭借这根细到几乎无痕的金属线材，同亚科技实现了年营收3亿元的突破，在全球超微细线缆导体市场抢下15.5%的份额，名列国内第一、全球第三。
头顶“国产行业领跑者”的光环，同亚科技在2026年6月9日向港交所递交上市申请，IPO前估值已达19.65亿元。
然而，公司经营层面的隐忧也逐渐浮出：2025年，其净利润同比增幅从2024年的31.3%急剧收窄至12.3%，净利率则由20.3%滑落到15.5%，毛利率也下挫了5.3个百分点。
在利润增速趋缓、经营现金流净额三年内两度转负的背景下，同亚科技于递表前仍实施了500万元的分红。
接下来，同亚科技是否能借助这根比发丝更纤细的金属线，铺就出一条通畅的资本市场之路？
01 国产精密线缆龙头，营收提速利润刹车
超微细线缆导体如同电子硬件的“神经末梢”，广泛应用于导电、信号传输、机械紧固及结构支撑等关键互连场景。
线径越细，冶金、拉丝、蚀刻、焊接等工艺壁垒越高，这也筑起了相当高的技术门槛。长期以来，全球市场基本被两家日本企业主导，据弗若斯特沙利文数据，2025年全球前三家企业合计占据79.5%的市场份额。
具体来看，行业前两名日系企业分别把持47%和17%的市场份额，而来自中国广东东莞的同亚科技，则以15.5%的占比居于全球第三。
创业之前，赵刚和邓祥均曾任职于全球精密线缆领域的知名企业日本三铃制线。2010年2月，两人共同创办了同亚科技的前身同亚电子科技有限公司，专注于高性能精密金属连接线材的生产。
IPO前，赵刚与邓祥结为一致行动人，并与其控制的法团合计持有公司65.40%股份，为公司控股股东。2026年3月，同亚科技完成D轮融资，投后估值达到19.65亿元。
创业初期，同亚科技曾因日资企业的强势，在供应链端遭遇部分设备商、材料商的断供。此后，公司被迫自建供应链、自研设备，历经15年磨砺，在超微细金属导体领域实现了国产替代，并跻身国际先进行列。
如今，赵刚和邓祥又捕捉到人工智能、机器人等新兴产业的市场机遇，引领同亚科技拓展用于AI场景的高速铜缆导体、精密金属丝绳等新赛道和新品类，已突破技术壁垒并取得下游全球头部企业的认证。
招股书显示，同亚科技的产品按线径主要划分为三类：微细产品（大于0.03毫米且小于0.1毫米）、超微细产品（小于等于0.03毫米）、以及常规产品（大于等于0.1毫米）。
2023年至2025年，同亚科技的营收从1.72亿元攀升至3.03亿元，年复合增长率达32.8%，其中2025年同比增幅达47.1%。
同期，公司净利润由3195.7万元提升至4710.4万元，但净利润增速却明显放缓，从2024年的31.3%骤降至2025年的12.3%，毛利率则由30.4%跌至25.1%，缩水了5.3个百分点。
图 / 招股书
营收一路高歌，利润却踩下刹车，规模效应为何在这家龙头企业身上似乎失灵？答案或许潜藏在公司的人效和产品结构变动中。
2023年至2025年，同亚科技的员工规模从2023年的117人扩充至2025年的315人，增幅高达169%，远超同期营收76%的增速，这也直接导致公司人效从2023年的147万元/人降至2025年的96万元/人，出现明显滑坡。
图 / 招股书
从产品结构来看，超微细产品的毛利率最为优厚，稳定在45%以上，但该产品收入占比却从2024年的29.7%微降至2025年的27.6%；毛利率不足30%的微细产品，在2025年仍贡献了59.0%的收入，是绝对的创收主力。
图 / 招股书
人效大幅走低，叠加高毛利产品占比萎缩，正是公司营收与利润增速错配的关键所在。
02 谁在吞噬利润？两重压力交织叠加
同亚科技的利润失速并非偶然，而是两重结构性压力相互交织、共同作用的结果。
第一重压力：原材料成本刚性攀升。
作为微细及超微细线缆导体制造商，公司所需主要原材料包括铜、银和锡。
而直接材料成本构成销售成本的最大板块。2023年至2025年，直接材料成本占销售成本的比例分别为82.6%、78.2%及78.1%。
图 / 招股书
与此同时，上述三种金属的行情近年来持续走高。2023年至2025年，铜价从6.8万元/吨上涨至7.9万元/吨；银价从556万元/吨飙升至982万元/吨；锡价从21.2万元/吨涨至26.6万元/吨。
图 / 招股书
2025年，受铜、银及锡等原材料市场价格波动影响，同亚科技的直接材料成本较2024年增加58.0%。
然而，为争夺市场份额，同亚科技采取了竞争性定价策略，核心高毛利率的超微细产品售价逐年下滑，从2023年的1001.4元/公斤下降至2025年的836.6元/公斤。
至2025年，贡献半数营收的微细产品同样出现价格下调，同比下滑14%至182元/公斤。针对两大核心产品的降价，同亚科技在招股书中解释，这是为了深化与主要客户的合作并巩固市场地位。
此外，公司常规产品虽靠AI新品提价，但该产品营收占比未超7%，对冲效果十分有限。这意味着，同亚科技很难将上游原材料上涨的成本压力转嫁给下游。
图 / 招股书
全球超微细线缆导体赛道呈现典型双寡头垄断格局，两家日系巨头合计握有64%的市场份额，更具定价话语权。
同亚科技作为追赶者，若想夺取增量订单，往往需要通过让利、下调加工费来换取市场份额。
第二重压力：客户集中度偏高，定制化模式带来挑战。
2023年至2025年，同亚科技来自前五大客户的销售收入分别占总营收的63.6%、54.0%和51.0%。尽管占比逐年下降，但过半收入仍聚拢在少数客户手中。
且同期公司超六成收入来源于定制化产品。同亚科技在招股书中坦承，定制化模式使得公司需为每笔订单重新投入研发、试验及认证，成本前置且难以复制复用，此外，客户还会提出“成本下降目标”，形成持续降价压力。而资源被锁定在有限项目上，也制约了公司对新市场的拓展。
招股书明确提示：“概不保证这些努力能带来未来订单或长期业务关系”，这也表明企业的投入回报存在不确定性。
这种高定制化、高客户集中的结构，使得同亚科技的增长质量与利润可持续性面临严峻考验。
3 热门概念“一线串联”，风口叙事能否打动港股市场？
招股书披露，同亚科技两大产品精密线缆导体和精密金属丝绳的应用市场极为广阔，覆盖智慧终端、医疗设备、人工智能、低空经济、机器人、新能源汽车六大领域。
具体细分市场包括智能眼镜、脑机接口、AI数据中心、无人机、人形机器人、智能座舱等热门产品。
图 / 招股书
一根极细的精密线缆导体或精密金属丝绳，串联起市场上诸多热门赛道，足见其未来想象空间之广阔。
依据弗若斯特沙利文报告，全球微细及超微细线缆导体市场预计将从2025年的48亿美元增长至2030年的67亿美元，至2035年市场规模有望达到117亿美元，2025年至2030年的复合年增长率为7%，2030年至2035年将提至11.7%。
但若细究同亚科技的收入结构，便会发现风口叙事与真实收入之间尚存落差。
2025年，其智慧终端（手机、电脑、智能穿戴设备等）业务贡献54.9%的收入，精准医疗设备（超声机、内窥镜、手术机器人）业务贡献28.4%的收入，两大传统板块合计支撑总收入的83.3%。
而招股书中提及的另外三大热门赛道——低空经济及机器人业务收入仅占5.7%，算力中心仅占3.4%，新能源汽车仅占1.1%，合计约占收入的10.2%。
图 / 招股书
这意味着，同亚科技目前仍是一家主要服务于消费电子和医疗设备行业的供应链公司，而更多热门风口赛道才刚刚起步，尚未形成规模支撑。
问题在于，同亚科技是否有充裕的资金和时间窗口，来等待这些热门赛道逐渐长成业绩支柱？
2023年至2025年，公司经营现金流净额分别为-1290.3万元、3756.5万元、-3864.2万元，三年内两年为负。
就在递表港交所前夕，同亚科技决定2025年派息500万元，叠加2023年派付的1000万元，合计派息1500万元——在经营现金流本已紧张的形势下，这一操作的合理性难免令市场产生疑虑。
总的来看，一根根细于发丝的金属线，撑起了国内精密线材赛道的龙头企业，同亚科技凭团队技术积淀与国产替代红利，拿下15.5%的全球市占率，也收获了经纬创投、弘晖基金等一线机构的投资，站到了港交所的门前。
但剥开赛道、概念、龙头这三大光环，公司底层经营基本面的矛盾无法回避：营收高速增长，利润却在失速；赛道故事想象空间广阔，但新兴业务贡献依然微薄；行业寡头格局锁定定价权，上游原材料、下游客户双重挤压利润，叠加经营现金流承压、递表前分红等细节，都是资本市场无法忽视的风险。
显然，IPO不会成为同亚科技的终点，而是另一场大考的开端。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
